国投安信庞春艳：瓶片期货上市策略展望

　　作者：国投安信期货 化工首席分析师  庞春艳

　　一 瓶片市场基本面现状

　　1、 高投产，还将延续

　　2023年以来，国内瓶片新产能集中投产，当年产能新增430万吨，增速达到35%；2024年1-7月产能增加240万吨，后市还有360万吨计划新产能，近期可能投产的有逸盛海南60万吨，三房巷75万吨及仪征50万吨，以上装置完成投产后，国内瓶片产能将达到2128万吨，产能增速将达到28%。高投产对瓶片市场带来较大的供应压力，预期瓶片产量将再回升势。

　　2、 低利润，持续承压

　　去年以来，随着新产能的陆续投放，瓶片行业的加工差持续走低，下半年降至500元/吨上下。今年1-8月份瓶片行业加工差在500元/吨上下波动，虽然7月份之后行业集中减产令加工差有所修复，但幅度有限，整体依旧处于600元/吨以下运行为主，考虑到600元/吨左右的行业加工成本，实际行业整体处于亏损或微利状态。

　　3、 低负荷，有回升空间

　　二季度行业加工差持续下行，最低不足300元/吨，全行业陷入严重亏损状态，6月底以来瓶片企业积极减产，负荷从77%降至65%，8月份以来有所提升，也只是在70%上下波动。8月28日，随着万凯40万吨瓶片装置重启，后市三房巷检修装置也有重启预期，预计9月初瓶片开工将有明显提升，据CCF预计可能会回到8成以上，较当前提升约10个百分点，粗略计算，对应的月度产量提升15万吨以上。虽然个别装置9月有检修计划，瓶片产量依旧会有较为明显的提升。

　　4、 高库存，有累库预期

　　瓶片的厂内库存天数往往具有明显的季节性，每年春节前后及11月前后最高，5-8月份处于年内低位，对应的是软饮料生产的季节性。2024年二季度，国内瓶片企业库存并未出现季节性下滑，而是自春节前后的高位持续攀升，直至7月份之后随着行业的开工下降才逐渐下滑，目前瓶片企业的库存依旧处于近5年同期的偏高水平。后市，随着新产能投放及检修装置的重启，瓶片库存有继续上升的预期。

　　5、 弱消费，季节性下滑

　　今年上半年国内软饮料产量增长约6%，但7月份出现了明显下滑。从历史走势看，9月份之后软饮料的产量将持续下降，至11月降至年内最低水平，主要因天气转凉，瓶装饮料的需求季节性下降。作为瓶片最大的下游消费市场，软饮料的产量下降，意味着瓶片的需求也将季节性萎缩。

　　二 上市策略展望

　　1、生产企业可考虑提前锁定利润

　　瓶片市场面临新产能集中投放及检修装置重启的供应增长压力，而需求将转入季节性下行周期，因此瓶片行业将再度进入累库周期，行业加工差将再度承压。目前看，瓶片挂牌价6850元/吨，03合约盘面加工差在620元/吨附近，高出05合约盘面加工差约30元/吨，也高于去年下半年和今年整体的加工差水平。生产企业可以考虑逢高锁定盘面利润；同时考虑到油价重心下行的风险，如果金九银十期间，出现油价带动产业链反弹的机会，可逢高对未来的产量进行适当保值。

　　2、月差套利

　　基于瓶片后市的累库压力，月差套利可考虑3-5反套；

　　3、跨品种套利

　　跨品种套利主要考虑瓶片和的产能投放及季节性需求的差异，可买PF空PR。但短纤行业挺价令其行业加工差偏高，提防行业挺价意愿的变化，关注短纤行业开工率变化。