中金汇融:八倍杠杆股票配资违法-强邦新材IPO：裁员压缩成本仍不满足最新上市条件 毛利率高于同行背后业绩真实性待考

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　不满足最新IPO条件的，十分幸运地迎来上市募资之旅。

　　9月13日，强邦新材发布初步询价公告，近期拟在主板发行股票上市。事实上，强邦新材的净利润数据并不满足主板最新的上市条件，只不过公司在上市新规颁布前获得了注册批文。

　　然而最近四年净利润都未过亿的强邦新材，最近一年出现了营收、净利润双降，未来盈利更难突破1亿元。此外，公司连续两年较大幅度减少员工数量压缩成本提高利润，加之所属行业不属于朝阳和新兴产业，同行利润大降甚至亏损，强邦新材未来持续盈利能力待考。

　　报告期内，强邦新材的收入超98%都来自经销收入，但公司毛利率却显著高于依赖直销模式的汇达印通、天成股份，与行业惯例不符。强邦新材净利率更是一骑绝尘，但高毛利率及净利率背后，公司关联交易金额较高，很多客户是实控人或董高监的亲属，强邦新材业绩的真实性还有待时间验证。

　　不满足最新上市条件却要募资6.68亿元

　　招股书显示，强邦新材主要从事印刷版材的研发、生产与销售，主要产品包括胶印版材和柔性版材。2020-2023年，强邦新材分别实现营业收入10.93亿元、15.03亿元、15.88亿元、14.25亿元，同比分别增长-13.61%、37.52%、 5.72%、-10.26%；分别实现归母净利润0.77亿元、0.7亿元、0.99亿元、0.94亿元，同比分别增长-38.72%、 -8.1%、40.34%、-5.44%。

　　不难发现，强邦新材报告期内的净利润波动较大，四年中有三年下降。2023年，公司营收、净利润双双下降。

　　更重要的是，强邦新材连续四年净利润都没有超过1亿元，不符合最新的上市条件。根据2024年4月30日修订的最新主板上市标准，主板第一套上市财务指标修改为“近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营业收入累计不低于15亿元”。

　　由于强邦新材最近四年净利润都没有过1亿元，因此不符合最新主板条件。但幸运的是，强邦新材在2024年1月份拿到了注册批文，赶上了相对宽松旧规的末班车。

　　此次IPO，强邦新材计划公开发行新股4,000万股，预计募资6.68亿元，分别用于环保印刷版材产能扩建项目、研发中心建设项目、智能化技术改造项目、偿还银行贷款及补充流动资金，拟投入募资金额分别为4.1亿元、0.65亿元、0.53亿元、1.4亿元。

　　强邦新材募资补流及偿债的合理性及必要性或不足。2020年和2021年，即强邦新材申报IPO的前两年，公司现金分红分别为3,375万元和500万元，合计3875万元。有投资者质疑，既然强邦新材有钱分红，为何还要募资偿债。

　　本次发行前，强邦新材实际控制人郭良春家族成员合计持有公司89.4%的股份接近90%。也就是说，巨额分红基本上流进了实控人家族的口袋。

　　裁员压缩成本仍难以避免净利润下滑

　　强邦新材表示，公司这几年净利润下滑与原材料采购价格上涨有关。

　　事实上，强邦新材这两年还通过减员压缩成本间接提高利润。2021-2023年各年末，公司员工总数分别为 507 人、478人和427人。2022年减员29人，2023年减员51人，减员比例分别为5.7%、10.67%。

　　然而，大幅减员也不能避免净利润下滑的趋势。更令投资者感到质疑的是，强邦新材净利润大幅下滑，裁员降成本，根本不是一个朝阳企业、拟IPO企业的状态。尤其是，强邦新材还不符合最新的主板上市条件。

　　在2020年度及以前，强邦新材还通过未给大量员工缴纳“五险一金”的方式来间接减少开支。2020年年末，强邦新材员工总数为461人，养老保险缴纳人数仅267人，占员工总数的比例仅57.92%，未缴纳员工中有162人放弃缴纳。2020年年末，强邦新材为员工缴纳住房公积金的人数仅14人，占比不足3%，415人放弃缴纳。

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来源：强邦新材招股书

　　截至2023年年末，强邦新材仍未给44名员工足项缴纳社保，未给29人缴纳住房公积金。

　　根据《社会保险法》相关规定，用人单位和劳动者应当依法参加社会保险，缴纳社会保险费。根据《住房公积金管理条例》之规定，单位应当按时、足额缴存住房公积金，不得逾期缴存或少缴。同时，人社部及多个省市的地方人社局都表示，社会保险是国家强制实行的社会保障制度，用人单位和职工参加社会保险并按时足额缴纳社保费用，既是用人单位和职工的合法权利，也是应尽义务，不能根据职工或者用人单位意愿而免除。

　　因此，强邦新材在2020年及以前未给大量员工缴纳“五险一金”明显违法，且员工自愿放弃的理由不成立，不能豁免强邦新材违法的事实及责任。

　　毛利率净利率显著高于同行 “七大姑八大姨”贡献几何？

　　招股书显示，强邦新材主营业务所处的行业是印刷业，属于传统行业。据商务部网站公开信息，印染行业印刷行业属于夕阳行业。

　　由于所属行业不是朝阳行业和新兴产业，强邦新材的同行可比公司日子并不好过，有的同行在2023年亏损。与同行可比公司相比，强邦新材的毛利率、净利率明显偏高。

　　2021-2023年，强邦新材毛利率分别为11.48%、12.72%、13.17%；天成股份毛利率分别为9.72%、9.7%、9.41%；汇达印通毛利率分别为8.54%、7.6%、9.22%。强邦新材的毛利率约高出同行可比公司均值40%左右（注：新图新材的数据只更新到2021年，故不做对比）。

　　值得关注的是，强邦新材的销售模式以经销为主，2021-2023年经销模式收入占主营业务收入的比例分别为 98.65%、98.35%和 98.18%，都超过98%。

　　根据行业惯例以及强邦新材招股书认可的逻辑，直销模式的毛利率要高于经销模式，因为经销模式还要让渡一部分利润给经销商。而申报材料显示，汇达印通、天成股份都以直销为主，按理说毛利率应该高于强邦新材，但实际上几乎全依赖经销模式的强邦新材毛利率却高出一大截。

　　强邦新材的净利率更是显著高于同行。2021-2023年，强邦新材净利率分别为4.69%、6.23%、6.56%；天成股份净利率分别为2.45%、0.55%、-2.11%；汇达印通净利率分别为2.1%、2.64%、1.29%。2023年，天成股份净利率都是负值，汇达印通净利率刚过1%，可强邦新材的净利率却一路攀升至6.56%，明显优于同行。

　　根据中注协《审计技术提示第1号—财务欺诈风险》的通知，“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”属于值得关注的财务舞弊信号。

　　强邦新材高毛利率、高净利率背后，公司关联交易金额及实控人、董监高亲戚客户贡献的收入较高。2021-2023年，强邦新材关联销售收入分别为1.88亿元、1.9亿元、1.86亿元，占总营收的比例分别为12.53%、12%、13.04%。