开源证券：361度2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长 维持“买入”评级

　　开源证券发表研究报告称，维持361度（01361）“买入”评级，认为公司营运能力健康，产品端、渠道端以及营销端持续提效，同时电商及童装表现亮眼，加速渗透并拓展海外新市场，预测2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元。

　　开源证券主要观点如下：

　　2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健

　　2024H1公司收入51.41亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润7.90亿元（+12.2%），宣派中期股息16.5港仙/普通股，派息比率40.3%。该行维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE分别为5.8/4.9/4.2倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内聚焦店效提升，同时电商及童装高速增长，海外加速渗透并拓展新市场。

　　2024H1童装、电商流水高增，电商618表现亮眼

　　2024Q1/2024Q2童装、电商终端流水分别同比+20-25%/中双增长、+20-25%/+30-35%增长。按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元（+20.1%），服装收入15.76亿元（+15.7%），配饰收入0.78亿元（+13.0%），童装收入11.32亿元（+24.2%），其他业务收入0.72亿元（+7.0%）。量价来看，2024H1鞋/服/配饰/童装平均批发售价分别+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%，销量分别+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26.0%。电商渠道：2024H1电商收入12.53亿元（+16.1%），618期间，361o电商平台总销售额同比增长94%，重点产品销售量突破240，000件，同比增长167%。

　　2024H1毛利率基本稳定，持续加大广告及宣传投放，营运能力保持健康

　　（1）盈利能力：2024H1毛利率41.3%（-0.4pct），主要系鞋类、童装品类毛利率下降，鞋类-0.7pct/服装+0.1pct/童装-0.7pct/配件+4.2pct，SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售费用率为17.8%（+0.2pct），主要系广告、促销活动投入和扩充第九代门店产生装修及设计成本。经营利润率为20.6%（-2.4pct），主要系其他收益占比下降1.4pct以及应收账款减值拨备占比下降1.3pct，归母净利率为15.4%（-1pct）。

　　（2）营运能力：截至2024H1存货为14.56亿元（+19.5%），存货周转天数85天（-1天），主要系对分销商进行合理有效的终端零售管理并保持良好售卖节奏；应收账款周转天数为148天（+4天）；经营净现金流1.6亿元，现金及现金等价物34.1亿元（-3.94%）。

　　风险提示：

　　市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期。