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界面新闻编辑 | 牙韩翔
椰子水热度在过去两年爆发，也将一家公司在眼下推向资本市场。
4月9日，据港交所披露，泰国食品饮料企业IFBH Limited于港交所递交招股书，IFBH Limited为椰子水品牌if的母公司，除了if，其旗下产品还有电解质水品牌Innococo。
if椰子水在公司的营收中占据主要部分，去年来自椰子水的收益占到了总收益的95.6%。2023年，公司收入达8744.2万美元，净利润为1675.4万美元。2024年，其收益约为1.58亿美元，折合人民币约11.58亿元，同比增长约80.32%；净利为0.33亿美元，折合人民币约2.42亿元，同比增长约94.12%。
中国内地市场是if椰子水绝对的主力军。招股书显示，2024年，if在中国内地市场的收入达到1.46亿美元，约合10.69亿元人民币，营收占比高达92.4%。对比之下，来自中国香港及其他地区的收入占比分别只有4.6%与3%。
这种情况下，中国内地椰子水饮品热度的爆发也推动if椰子水业绩大幅增长。招股书提到，2024年公司业绩大增超80%，主要系公司持续努力渗透中国内地市场，导致椰子水在中国内地的销量增加。
而要走向资本市场并收获稳定表现，if品牌未来在内地市场的表现将会起到决定性作用。
它首先要面临的就是价格战。
椰子水被消费者普遍认为成分更加简单，因此在健康化风潮下受到明显欢迎。市面上的椰子水饮品数量于近两年明显增多。if在2017年正式进入中国内地，是多数中国消费者所认识到的第一批椰子水品牌。然而过去两年，由于竞争品牌的显著增加，IF在中国内地的市占率也被一定程度上稀释。
界面新闻自快消品线下零售监测公司马上赢获取的数据显示，即饮果汁中椰子水的市场份额中，以品牌维度划分，2023年第一季度时if椰子水在中国内地的市占率为47.48%，至2024年第一季度，市占率攀升至55.53%的高峰。但从2024年第二季度开始，if椰子水的市场份额出现明显下降，至2024年第四季度已经降至30.33%。截止2025年第一季度，if椰子水的市场份额为36.42%。
市场份额下降的直接原因是竞品数量的增加，除了佳果源、欢乐家、可可满分、佳乐等传统椰子水品牌外，if的竞争对手中也出现了许多中小品牌以及盒马等超市的自营品牌。例如上述数据中一个引人注意的例子就是“超吉椰”，超吉椰由四川旺鹭集团生产，其市场份额从2024年第二季度的2.73%攀升至2025年第一季度的8.21%。如今已在椰子水类目中市场份额排名第二位。
不过，if仍然是内地市场上份额最大的椰子水品牌。但随着竞争，9块9椰子水已不鲜见，IF或许也需要迎合这种趋势。
电商平台if旗舰店数据显示，其规格为350ml的椰子水如今售价65.9元/12瓶，折算下来1毫升价格为0.016元。以猛增的超吉椰对比，超吉椰245ml规格的椰子水售价29.9元/10瓶，折1毫升价格为0.012元。if定价略高于这一品牌。
马上赢数据显示，过去两年的椰子水均价呈现下降趋势，由2023年一季度的每百毫升均价1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅为23.5%。同期，if的均价降幅为9.6%。
总体情况上，2023年第一季度到2024年第一季度，就椰子水每百毫升均价而言，if的定价与市场平均水平略低或持平，从2024年第二季度起至2025年第一季度，if定价开始略高于市场平均水平。
从IFBH Limited招股书来看，其最大挑战也在于此。2024年，椰子的主产区泰国遭遇高温天气，减产导致新鲜椰青价格上升，终端零售价从9.9元涨价至16.9元。为保证价格上的竞争力，目前市面上的椰子水不少采用混合产区椰青甚至老椰子作为原料以求降本，譬如单价较之泰国椰青便宜约1元的越南椰青，以及更加便宜的印尼椰子、越南椰子甚至部分国产老椰子。
而IFBH Limited在招股书中称，目前他们的椰子全部来自泰国。这也导致if椰子水的原料成本或难进一步下探。此外，重度依赖单一产地带来的风险还将包括气候及地缘政治，任何影响泰国农业或进出口业务的变动都将成为if品牌销售上的不稳定因素。“无法保证我们预测或能够避免主要原料供应减少或成本增加，或我们的供应商能够符合质量标准以及价格及时间预期的该等原料替代来源或替代物。”IFBH Limited在招股书中表示。
另一方面，if椰子水无论是产品、物流还是供应链，均有过度依赖的风险。其在招股书中表示，大单品if椰子水有季节性销售的特点，而其代工与物流运输均依赖第三方外部供应商，前五大客户的分销也占据其业务97%以上比重。
实际上，这种轻资产模式的优势在于能让if品牌建立初期快速获得发展，但当高速增长期过去，长期则有过度依赖的隐患。
以代工厂为例，招股书中表示if椰子水绝大多数代工厂位于泰国，其中最大的代工厂为创始人名下的泰国饮品制造公司General Beverage。General Beverage为其余代工厂提供椰子原料与生产所需的椰子水。
椰子水行业不乏依赖代工的企业，相比较自有工厂，代工的管理难度更大。一椰子水行业从业人员向界面新闻表示，对于椰子水行业来说，实际上原料的品质才是关键竞争力所在，但代工厂生产的品控水平与现场管理也十分重要。
代工厂集中在泰国意味着if椰子水在任何政策变动下的抗风险能力都较弱。招股书中并未透露General Beverage以外其他代工厂的信息，而这家公司也透露出其依赖代工的担忧，称若原材料供应出现变化，“代工厂商则可能无法以优惠条件获得充足的供应以满足需求，或根本无法满足需求。”作为对比，以竞争品牌为例，界面新闻获悉，佳果源的椰子水同样是代工模式，但其代工厂同时为胖东来、山姆、星巴克中国、肯德基等大公司供应产品，因此抗风险与出品稳定性皆有更多保证。
IFBH Limited也感知到这些竞争，其招股书中表示，此次上市募资将用于下一步的增长策略，包括与泰国本土及其余地区更多代工厂建立合作，将椰子水采购范围扩展至周边产区，以及拓展更多果蔬产品以丰富产品矩阵。
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