研究：信贷对欧元区经济的提振不足以抵消关税带来的冲击

　　欧洲央行公布的月度数据显示，4月信贷供应对经济的提振作用略有加大。在美国对欧盟商品征收关税导致不确定性增加之际，这一有利因素虽然不足以完全缓解关税影响，但对于经济而言依旧有益；欧洲央行管理委员会可能会在6月（以及今年晚些时候）再次降息，以减轻冲击。

　　4月份，家庭和非金融企业信贷脉冲从3月相当于GDP的1.4%上升至1.5%，三个月平均值从1.4%上升至1.5%。三个月平均值的近期低点是2023年10月录得的-4.9%。读数为正表明贷款在刺激经济。

　　信贷脉冲衡量的是信贷增长的变化，而非实际扩张速度，是衡量借贷活动对经济刺激的最佳指标。更具体地说，对家庭和非金融企业的贷款与私人需求（家庭消费加固定资本形成总额）的增长高度相关。

　　随着美国关税冲击，这一有利因素对于欧元区经济会有所帮助。报告预计下半年经济扩张速度会放缓。由于美国近期关税变化，报告已将2025年欧元区经济年增速预测从1.0%下调至0.9%。明年形势会更严峻——已将2026年的增长预期从1.4%下调至1.0%。

　　今年早些时候，在货币政策决定声明中，欧洲央行将信贷条件与货币政策限制程度的讨论相关联。欧洲央行管理委员会在4月的声明中删除了这两方面的表述。

　　随着美国贸易政策主导欧元区前景，欧洲央行对中性政策利率周期的讨论关注度降低。欧洲央行行长拉加德在4月新闻发布会上表示，对限制程度的评估现在“没有意义”，中性利率是一个适用于无冲击环境下的概念，而目前显然不处于这样的环境下。

　　随着欧元区经济感受到美国关税的冲击，报告预计欧洲央行将在6月和9月再次把借贷成本下调25个基点。这将使终端利率降至1.75%，比普遍认为的中性水平低25个基点。通胀已基本不再是欧元区的问题，欧洲央行在最新声明中列出了更多价格涨势可能放缓而非加速的原因。

　　如果“对等关税”暂缓后最终实施更多征税，则风险将偏向于进一步放松政策。目前的主要不确定因素是美国总统特朗普是否会兑现其对药品实施行业关税的威胁——报告估计这将使美国从欧盟进口产品的实际关税税率提高6.5个百分点。