中金：升蔚来-SW目标价至45港元 维持“跑赢行业”评级

　　中金发布研报称，当前（09866）对应2025年0.8xP/S，维持2025-26年Non-GAAP净利润，维持跑赢行业评级。考虑到公司产品周期良好，上调目标价10%至45港币，均对应2025年1.1xP/S，较当前股价存29%上行空间。7月31日，蔚来旗下品牌乐道汽车举行乐道L90产品发布会，乐道L90提供大6座和大7座两种座椅布局，整车购买起售价26.58万元，采用BaaS电池租用方式购买，起售价为17.98万元。

　　中金主要观点如下：

　　L90定价超市场预期，综合产品力行业领先

　　从交付节奏看，公司计划于8月1日正式开启交付，本次公司先进行产品发布、后正式上市，在参考预售小订订单数量的基础上，给了公司提前生产储备更充足的时间，该行预计9月交付有望破万辆，更好把握住新品上市第一波口碑相传的热度。产品亮点上，该行认为L90在空间、能耗、安全多维度都体现了竞争力，具体来看：1）大空间是大三排SUV用户的核心刚需，L90通过轻量化、高集成、三电能力等36项通过技术创新达成空间优化。2）安全方面，L90以“解放精力、减少事故”为理念，标配端到端架构AEB在内的45项主动及智能安全辅助功能，基于公司在数据和算法等方面的积累，该行认为L90安全性行业领先。

　　有望迎来全新产品周期，期待逐步兑现改革成效

　　公司计划下半年上市乐道L80及全新ES8，看好公司3/4季度交付单月逐步突破3/4万辆级别；汽车毛利方面率，虽然乐道的新车型定价更具性价比，但考虑到其共享了蔚来NT3.0平台，技术采购推动降本，伴随公司整体的销量增长，期待公司逐步兑现NIO品牌15+%、乐道品牌10+%的毛利率指引。伴随费用端优化，该行期待公司兑现4Q25盈利转正及自由现金流3-4Q转正指引。

　　智能驾驶进展顺利，世界模型表现良好

　　公司在智能驾驶领域持续投入，5月30日，蔚来世界模型NWM首个版本已正式开启推送，公司坚持以安全为先，在主动安全、高速领航、城区领航、智能泊车四大场景实现技术能力与用户体验的全面升级，充分展示了模型的地基稳、上限高的技术特点。此外，得益于智能硬件的提前规划与预埋，公司为智能辅助驾驶技术架构的更新迭代提供了足够的空间，使不同版本的车主均能享受到最新的技术成果。