真正纯度100%的创新药指数来了

　　凭借着强势且亮眼的业绩表现，创新药可以说是今年以来当之无愧的市场主线之一。

　　不过不知道大家有没有注意到一点，在包括宽基指数和行业主题指数在内的诸多指数都跑出今年以来最强业绩的8月份，创新药反倒表现一般，比如以恒生港股通创新药精选指数为代表的创新药指数8月份涨幅“仅”为1.25%。

　　如果看日K线图的话，创新药甚至在整个8月份都呈现出一副调整的态势（当然目前来看这波属于非常强势的调整，即以横盘不跌的方式做调整，具体可见下图），以至于我在8月份的《创新药到加仓时点了吗？》一文中还提到了创新药的短期调整或是加仓良机。

　　而基于上图的最新情况来看，创新药虽在8月份一度跌破20日线，但在图中的两道颈线处得到强支撑，进入9月以来更是强势反弹，再度站上并基本站稳20日线。从均线角度来看目前处于明显的多头排列，叠加8月份指数的提前调整，创新药后续继续维持强势的可能性依然较大。

　　从具体的指数来看，我此前推荐的恒生港股通创新药精选指数依然表现突出。截至2025年9月5日，其年内累计涨幅高达119.75%，继续领跑一众创新药指数。

　　这里还有个非常值得一提的话题，早在今年的7月21日，恒生港股通创新药精选指数宣布修订编制方案，明确剔除CXO公司，以使得指数未来更聚焦创新药核心公司。

　　之所以要在这个时点提这一点是因为之前只是宣布编制方案，而真正的落地生效日正是9月8日，所以我们有必要来看下这次指数编制方案的修订具体是什么以及其大致的影响。

　　这次恒生港股通创新药精选指数修订的主要变化有：

　　1、明确剔除主营业务在CXO（医药外包服务商）的公司，包括委托研究机构（CRO）、委托生产机构（CMO）和委托研发生产机构（CDMO）。

　　2、样本空间放宽到全部港股通。一方面会使得选样范围更广，不仅仅局限于恒生综指成分股，而是全部港股通都能纳入；另一方面，恒生综指半年调样一次，会有一些延迟，而港股通季度调样，就能够使得一些小市值的创新药企业能更早纳入指数。

　　3、采用流动性折让系数来赋权。流动性在港股市场中是较为有效的一个质量筛选指标，质量不好的企业流动性萎缩很厉害。因此本次修订中对于流动性不好的股票压缩其权重，也能更好地管控尾部风险。

　　对于一个行业主题指数而言，我认为上述的第一点是其中影响最大也是最重要的一个改动，所以我们就这一点展开做些具体分析。

　　首先，由于商业模式与产业价值上存在本质差异，剔除CXO后，指数能更精准地反映创新药产业的发展趋势。

　　我们都知道CXO公司主要是指为药企提供研发、生产等的外包服务商，自身并不直接拥有创新药核心知识产权，因此不需要承担主要的研发风险，但也无法分享创新药专利和商业授权带来的收益，也就是说，这类公司并无法反映国产创新药的产业升级和国际竞争力。

　　就好比今年以来创新药的行情逻辑，一方面是国产创新药企业的在研管线步入收获期，技术突破成果频出，BD出海量价齐升；另一方面则是创新药发展有全链条的政策支持，创新药企的利润空间得到呵护。全球竞争力提升，出海的爆发，以及国内政策扶持等共同驱动了创新药板块的估值重塑，而CXO与之相关性并不高。

　　这一点从指数的实际业绩对比中也能看出来：

　　基于上图，万得CXO概念指数（这里指[HK]CRO指数）整体明显跑输恒生港股通创新药精选指数，这一点在今年以来则表现得更为显著。

　　其次，避免了CXO对于行情的干扰，指数修订后的进攻性会更强，历史回溯的业绩表现更优。

　　一方面，本次修订具体来看总共剔除了6家CXO公司（见下图表格），截至2025年9月5日，这六只个股的权重合计大致在20%（具体为20．44%），历史数据显示，这6家公司今年以来均跑输恒生港股通创新药精选指数的整体表现。

　　另一方面，剔除上述提到的6家CXO公司，同时以修订后的新权重来回溯计算的话，权重股中既有表现不如指数的个股被压缩权重，更有多达6只表现优于指数的个股的权重被提升，基于修订后的指数其回溯表现会更好。

　　总结来说，在全面剔除CXO之后，指数的纯度和锐度都将进一步提升，而恒生港股通创新药精选指数将成为一只真正创新药纯度100%的医药指数。

　　目前，市场上跟踪恒生港股通创新药精选指数的ETF不多，其中规模最大、流动性最佳的是520880港股通创新药ETF，最新规模超过12亿，上市以来日均成交也有5亿以上。这只ETF联接基金近期也募集结束，即将开放申购，没有股票账户的投资者可以关注025221。

　　文章的最后的部分，我们再来简单做些后市展望。

　　关于创新药的投资长逻辑，我们在之前的《创新药到加仓时点了吗？》一文中已经列举过了，有兴趣的小伙伴可移步再去重温一下。

　　这里从消息面和估值角度补充两个点：

　　首先事件催化方面，新一季度至少还有：欧洲肿瘤大会、美国血液年会等一系列重磅会议，届时都有中国创新药关键临床数据读出，叠加年底海外大药企MNC授权旺季的到来（有多个中国潜在BIC已经进入谈判中后期）。

　　估值角度，以恒生港股通创新药精选指数为代表的创新药指数估值依然不高，具备较高性价比。

　　具体来看，截至2025年9月5日，指数估值（PE TTM）为31.69，处于指数发布以来的38.02%百分位，不管是绝对估值水平还是相对估值分位，均低于同类的中证港股通创新药、国证港股通创新药两个指数（两者的最新市盈率PE TTM分别为37.48和38.65），整体的估值性价比和安全边际自然也高于这两个指数。