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界面新闻编辑 | 牙韩翔
上市不到5个月，if椰子水母公司的市值已接近“腰斩”。
界面新闻留意到，11月21日收盘，全球第二大椰子水企业IFBH Limited（下称“IFBH”）股价下跌4.94%，报收17.9港元/股，再创上市以来新低，较招股价27.8港元已跌超30%。
这个来自泰国的食品饮料公司仅凭借46名员工，以及从生产、物流、分销全部外包的轻资产模式，将If椰子水打造成连续五年中国内地市占率第一的品牌，格外受到资本市场的青睐。
不久前的6月30日，IFBH在港交所正式挂牌上市，开盘股价暴涨58%，市值一度突破120亿港元——但眼下其市值缩水已至47.73亿港元。
一位消费领域分析师告诉界面新闻，眼下IFBH的股价暴跌，或因此前估值过高。上市之初的7月，IFBH市净率接近16倍，市盈率超过了43倍；对比行业龙头农夫山泉当时近13倍的市净率以及34.5倍的市盈率，略有偏高。
资本市场此前对IFBH的看好也源于椰子水赛道宽广，以及对健康饮品赛道的高增长预期。根据灼识咨询，2024年中国椰子水行业市场规模为11亿美元，过去五年CAGR达61%，远高于软饮料整体增速。
事实上，就业绩表现而言，IFBH仍处于增长态势。
财报显示，截至6月30日的2025年上半年，IFBH取得收益9446.4万美元，同比增加31.49%；母公司拥有人应占溢利1497.6万美元，同比减少4.82%；毛利率33.7%，同比下降4.7个百分点。毛利率下降主要是由于报告期内泰铢兑美元升值，汇率变动产生不利影响。
其中，椰子水收益较去年同期增加33.3%，占总收益的96.9%；其他椰子水饮料收益较去年同期减少48.2%，占总收益的0.7。其他饮料收益较去年同期增加57.2%，占总收益的2.4%；从区域收益来看，中国内地市场仍是IFBH目前收入的主要来源，在公司总收入中占比超92%，且同比增长约30%。
但问题在于，IFBH对椰子水的单品依赖意味着增长风险较大，如果其椰子水在中国市场的增长放缓，公司缺乏足够的其他品类缓冲。而眼下，if椰子水正面临群雄环伺的局面。
11月21日，界面新闻自快消品线下零售监测公司马上赢获取的数据显示，即饮果汁中椰子水的市场份额中，以集团维度划分，2024年第一季度if椰子水在中国内地的市场份额达到62.50%的巅峰，但此后出现波动下滑，截至2025年第三季度，if椰子水的市场份额为30.30%。
if椰子水在2017年正式进入中国内地，是多数中国消费者所认识到的第一批椰子水品牌。然而过去两年，由于竞争品牌的显著增加，if在中国内地的市占率也被一定程度上稀释。
除了佳果源、欢乐家、可可满分、佳乐等传统椰子水品牌外，if的竞争对手中也出现了许多中小品牌以及盒马、小象等超市的自营品牌。上述数据显示，2025年第三季度，椰子水市场份额前五名除If外，还包括椰泰、清蓝、超吉椰、壹桶饮料，其中椰泰市场份额从2025年第一季度的6.79%上升至第三季度的8.47%。
中小品牌甚至白牌椰子水的涌现还带来了价格战，如今9块91L的椰子水已不鲜见。比如电商平台上，超吉椰1L装椰子水售价约为9.95元/瓶；盒马、小象的自有品牌1L椰子水均售价9.9元/瓶。而界面新闻在if旗舰店看到，其1L椰子水如今售价67元/4瓶，券后54.89元/4瓶，以折扣价计算单价为13.7元/瓶，在价格方面并无太多优势。
界面新闻此前获得的马上赢数据显示，过去两年的椰子水均价呈现下降趋势，由2023年一季度的每百毫升均价1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅为23.5%。同期，if的均价降幅为9.6%。
总体情况上，2023年第一季度到2024年第一季度，就椰子水每百毫升均价而言，if的定价与市场平均水平略低或持平，从2024年第二季度起至2025年第一季度，if定价开始略高于市场平均水平。
而If椰子水中高端的定位也意味着，虽然其在一、二线城市具备一定品牌影响力，消费者愿意为其品质和口感支付溢价，但在三、四、五线城市，其价格高于白牌椰子水，渠道利润方面也难以与白牌竞争，较难在低线城市实现品牌化发展。
另一方面，椰子水赛道的整体增速或许并没有想象中那么乐观。
界面新闻获取的一份椰子水行业调研显示，2025年三季度所有椰子水品牌整体同比去年增幅下降，去年同期增幅约为30%，而今年整体增幅不到25%。这部分由于三季度渠道资源被其他饮料侵占，且椰子水品类品牌化运作薄弱。不过，if椰子水在区中仍是引领行业成长的品牌。
此外，轻资产模式曾是IFBH的有力差异化竞争点，但也有其潜在脆弱性。其在招股书中表示，大单品if椰子水有季节性销售的特点，而其代工与物流运输均依赖第三方外部供应商，前五大客户的分销也占据其业务97%以上比重。而随着公司规模扩大与拓展，第三方代工和分销的效率、稳定性、议价能力可能成为问题。
IFBH也在尝试补足其短板。9月15日,IFBH与央企中粮集团旗下的中粮名庄荟正式签署战略合作协议,中粮名庄荟隶属于中国最大的粮油食品企业集团中粮集团,是其在进口酒类的旗舰平台。这一合作意味着双方将在消费品分销领域实现优势互补。
招商证券指出，中国市场行业格局分散，椰子水行业快速增长阶段竞争加剧，IF份额领先，对比全球龙头Vita Coco来看，IF上游粘性更高，盈利能力更强，但对下游掌控力相对较弱。现阶段虽受到竞争冲击但地位仍相对稳固，未来需提升渠道掌控力作为对长期成长性的支撑。
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