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文丨吴海珊
编辑丨林伟萍
今年银行的“开门红”略显安静，银行的门口已经不再有前些年等着开门存款的大长队伍了。究其原因，正是越来越低的存款利率。
截至目前，经过几轮下调之后，银行存款利率下调幅度较大。国有大行5年期存款利率已低至1.3%，3年期1.25%，2年期1.05%，而一年期已经跌破1%。最新的消息是，部分银行3个月的大额存单利率也跌破1%：20万起存，3个月利率仅为0.9%。
如此低的利率是否会导致到期的定期存款流入其他市场？这成为市场目前最关注的问题。
银行不再“高息揽储”
存款“脱媒”备受关注
岁末年初，历来是银行“开门红”的热闹时期，也是银行“抢”存款的关键时期。
但是今年，银行似乎少了往年的热闹，除了个别中小银行将部分存款利率小幅上调了0.05个百分点之外，整体上银行保持着冷静的态度，“高息揽储”不再常见。这背后是银行的净息差压力。
国家金融监督管理总局数据显示，截至2025年三季度末，全国商业银行的平均净息差为1.42%，而大型商业银行已经低至1.31%，尽管相较于二季度基本企稳，但是远低于市场普遍认可的1.8%的健康水平线。央行货币政策报告中也提及要“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”。
为了维持健康的净息差水平，2022年9月起至今，国有大行七次下调存款挂牌利率。活期/3个月/半年/1年/2年/3年/5年整存整取挂牌利率累计分别调整0.25个百分点、0.70个百分点、0.70个百分点、0.80个百分点、1.20个百分点、1.50个百分点、1.45个百分点，其他中小行也陆续跟进。存款利率持续走低带来的问题是，面对如此低的利率，居民是否会继续将钱留在银行？
事实上，近年来中国的居民存款，尤其是居民定期存款增长较为迅速，的数据显示：2020年—2025年，居民和单位总存款年均复合增速（CAGR）为8.77%，其中居民活期、单位活期、居民定期和单位定期分别为6.24%、1.27%、15.15%和8.83%。居民定期存款增速尤其快。
尽管存款利率持续走低，2024年上市银行的个人定期存款余额依然同比增长了12.47%，2025年上半年较2024年底同比增长了8.6%（见表1）。
但是随着1年以下存款利率下调至1%以下，同时股市持续走高，居民是否仍然会选择定期存款成为目前市场最关注的话题。
招商证券分析师马瑞超表示，存款利率大幅调降，少数居民风险偏好或被动提升，资金或流向大资管行业。马瑞超基于42家A股上市银行2025年中报数据进行测算，预计2026年到期的存款规模为114万亿元，其中居民定存为74万亿元；预计2026年到期的两年及以上的定期存款规模为44万亿元，其中居民定存为29万亿元。
银行业首席分析师倪军也表示，前期高成本存款逐步到期会导致资金由定期存款向非银存款/活期存款转移，本质是风险资产的再定价，预计2026年这一情况会持续。
大资管行业
成承接存款“搬家”的核心载体
如果不再定期存款，那么这些定期存款将流向何方？这一问题不仅是有定期存款的居民需要思考的方向，也是市场参与者关注的方向。根据机构分析，保险、股票、理财都是潜力方向。
马瑞超表示，2026年存款搬家有望继续演绎，居民资金或持续流向保险、理财、基金等大资管行业。根据马瑞超计算，截至2025年9月末，大资管行业规模172万亿元，较年初增长14.8万亿元，增幅9.44%。其中，零售资管规模约90.5万亿元，较年初增长8.6万亿元，增幅10.51%。
“由于存款重定价周期偏长，尽管存款利率从2022年9月开始下调，但居民存款搬家、零售资管规模快速扩张从2024年开始显现。2023年、2024年、2025年（预估）居民定存增速分别为19.54%、12.17%和10.04%，而零售资管规模增速分别为5.57%、15.36%和14.19%。”
其中，保险更有吸引力。原因在于，保险预定利率相较存款仍存明显优势，且保险贡献的中间收入对于银行来说相对可观，因此，银行渠道会更偏好保险。事实上，“开门红”期间，银行理财经理推荐最多的就是分红保险。
保险的增长在有据可查的2025年11月增长十分显著。国家金融监督管理总局最新的数据显示，2025年11月，全国各地区原保险保费收入57629亿元，较10月的54833亿元，环比增长5.1%；较2024年11月的53580亿元，同比增长7.6%。
从国家金融监督管理总局的月度数据可以明显看出，自2025年下半年开始，保费收入加速增长，持续高于2024年相对应月份。
理财产品在2025年也获得了较快的增长。根据华源证券分析师廖志明分析，截至2025年12月末，理财规模合计33.2万亿元，较上年末增加3.3万亿元，增长超过10%。2025年以来，尽管理财产品收益率中枢有所下行，但相较存款仍有较高的相对收益，普益数据显示，截至2025年12月，固定收益类产品近1年年化收益率中枢在2%左右。
多家券商分析师预计，随着定期存款到期，2026年理财产品规模增长仍然有望获得支撑。如王一峰表示，2026年存款“脱媒”（金融非中介化）或仍是理财规模扩张的重要支撑，中性预估规模增量3万亿元，较2025年稳中有降，年末规模在36万亿元—37万亿元左右。马瑞超也表示，中性预期理财规模增量约3万亿元，“考虑到高息存款陆续到期，平滑收益手段整改结束，2026年理财净值波动或加大，或制约理财规模增长。”
公募基金也有望成为定期存款“脱媒”的接手方。湘财证券分析师郭怡萍表示，根据理财登记中心与Wind数据测算，截至2025年12月末，公募基金规模约37万亿元，同比增速约为14%。
东莞证券分析师李荣的研究进一步显示，2025年公募基金不仅规模更上一层楼攀升至近37万亿元，权益基金规模占比明显提升，含权债券型基金、另类投资基金、QDII、FOF、公募REITs等产品线也多点开花，其中以黄金资产为主的另类投资基金规模增长超2倍，FOF基金规模增长近80%，QDII基金规模增长51.65%，含权债券型基金规模增长45.54%，行业呈现出全面发展的良好态势。尤其需要注意的是，ETF基金凭借其高效流动、透明化及费率低廉的特性已逐渐成为投资者资产配置中不可或缺的工具，2025年ETF基金总规模突破6万亿元，规模增速达61.29%。
最受关注的就是股市，定期存款“脱媒”流入股市将可能成为撬动股市上涨的边际增量资金。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，目前确实也看到一部分的资金流入股市，比如M1（经济体中流动性最强的货币）和M2（在M1的基础上，纳入了流动性较弱但仍具有购买力的各类存款）的剪刀差，显示货币在活化，确实有更多的资金从定期转向了活期，“但这个过程远远没有达到过热的水平，我们理解‘居民理财搬家’这个大的背景，可能是A股市场上涨助推作用的一部分，现在正在进行的过程中。”
过去一年，股市带来了明显的财富效应，Wind数据显示，截至1月15日的近一年，上证指数上涨了27.31%，深证成指上涨了40.17%。
与此同时，无论是保险，还是理财产品，又或者是公募基金，其中都会有相当一部分资金会流入股市，如王一峰测算2026年理财有望为股市带来1500亿元—3000亿元配置资金。监管则对新保险资金投入股市有硬性标准要求。
资金“留痕”银行体系
中间收入迎来触底回升
而对银行而言，是否定期存款“脱媒”之后会都流出银行体系？瑞银大中华金融研究主管颜湄之的答案是“不会”。
根据颜湄之的测算，两三年以上的存款在银行存款中的占比不超过15%，每年会有相当比例的存款到期。她认为存款利率下滑之后，存款可能会有一些流出。需要注意的是银行的存款量非常大，零售存款可能达到170万亿元—180万亿元，零售存款中的定期存款每年大概会有几十亿元到期。
“从银行的角度来讲，这些钱到期之后，银行希望尽量将钱留在银行体系内，银行可以代销保险、理财、基金等产品，这些都会体现在银行零售资产总额中，这三种产品，银行可以获得中间收入。”颜湄之分析说。
中间收入主要是指银行以中间人的身份代理客户办理收付、咨询、代理、担保、租赁及其他委托事项，提供各类金融服务并收取手续费、佣金或服务费的收入。
过去几年，银行的中间收入一直处于收缩状态。Wind数据显示，2021年到2024年，42家A股上市银行手续费及佣金收入分别为8485.13亿元、8210.92亿元、7576.90亿元和6866.23亿元，2022年开始同比分别下滑2.23%、7.72%和9.38%，下滑幅度呈现扩大趋势。
但是，根据Wind数据，2025年前三季度，银行手续费及佣金收入同比开始上升。2024年三季度42家A股上市银行中间收入为5527.81亿元，2025年三季度同比增长4.60%。
颜湄之表示，截至目前并没有很多银行存款流入股市，这将是一个逐渐加速的过程，同时还要看未来的市场和政策。
对于银行来说，告别“高息揽储”的旧模式，拥抱财富管理的新赛道，既是应对净息差压力的必然选择，也是实现轻资本转型的关键一跃。
（本文已刊发于1月17日《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
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