如何看待证监会强化对高频量化监管的举措？

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　　作者：quantkoala

　　来源：知乎

　　错错错，都是量化交易砸盘的错~

　　公元2023年8月28日，在证券交易印花税减半征收的史诗级利好的情况下，A股大盘高开低走，小涨收盘，引得无数股民唏嘘，一篇怒指量化基金就是砸盘主力军的文章横空出世，拉开了全网讨伐量化的序幕，霎时间，千错万错都是量化交易砸盘的错。

　　该篇文章指出“中国的量化基金实质上就是量化T+0基金，只能不断做T盈利”，但凡作者了解过量化，感觉都不会写出这种涉嫌违反广告法的句子，因为T0策略在量化当中只属于一个策略分支，资金量也没有占到主流，你可以说有的量化基金在做T0策略，但不能说量化基金都在做这个或只能做这个。就好比说，中国领土幅员辽阔、气候多样，可不像小日子那种弹丸之地，一个省在下雨就是全国有雨了。

　　我国A股目前实行的是“T+1”交易制度，也就是今天买了股票，明天才能卖出，买卖之间必须隔一天，那“T+0”怎么实现呢？一般是两条路子，要么你有底仓，要么你能融券。

　　有底仓的话，你先把底仓的股票高位卖了，然后当日再低位买回来，股票仓位数目没有变，日内完成了一买一卖的操作，这就是一般股民俗称的“做T”，高位低位判断不准就是低卖高买“T飞了”，不仅亏了波段，还亏了手续费。如果账户里有充足的资金，你也可以先把股票买进来，然后再卖掉旧的底仓股票，也是实现日内买卖一个来回，仓位不变。

　　自己没有股票底仓怎么办呢，卖不了自己的，那就可以先卖别人的，这就是融券，借入别人的股票先卖出，然后再把股票买回来，把券还回去，自己赚取波段减掉交易和融券成本后的收益。

　　看明白了吧，一开始都是骂量化T+0砸盘，但是底仓做T，无论大中小散户还是游资机构，无论是主观还是量化，有底仓的都可以这样操作，并不是量化的专属，那就不怎么骂的着了。于是乎，后期讨伐量化的重点就转移到了“融券T+0砸盘割韭菜”，因为他们觉得都是量化机构垄断了券源，散户融不到券，砸盘然后割韭菜的就是量化机构。

　　骂骂咧咧至今已经有二十多天了吧，感觉主观情绪也已经发泄得差不多了，咱终于可以客观好好唠唠这件事儿了，先来说说融券T+0能不能砸得了盘。

　　以下是某券商股的盘口，如果我手上有1w手股票，要砸盘很简单，挂市价卖单，吃完买一吃买二，吃完买三吃买四，一路吃到买五以下，能生生把现价从15.37砸到15.33之下。

　　但如果我手上的1w股不是自己掏钱买来的，而是融券借来的，那砸盘实现起来就没有这么顺溜了，不信啊，你翻翻交易所的规章制度，看看《深圳证券交易所融资融券交易实施细则》和《上海证券交易所融资融券交易实施细则》，上面是不是白纸黑字写着“融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价”。

　　融券卖出的委托价不能低于最新价，请问怎么能主动把股价砸下去？所以大部分的情形都是，融券卖单挂在等待队列里面（最新价大于买一价），被动等待成交，或者是以跟随最新价的形式去成交/去削薄当前价位买单（最新价等于买一价），为更低价的委托单打开通道，说到底，融券最多算得上“帮凶”而已，怎么就当上“主力军”了呢？

　　就算融券这帮凶有毒，那也要来看看他的剂量，不然抛开剂量谈毒性，那不是赤裸裸耍流氓嘛。

　　把之前的融资融券金额情况拉出看看，红柱是融资买入金额，数值看左轴，蓝线是融券卖出金额，数值看右轴，可以看出，融券卖出金额每天大概也就是几十亿的水平，相对每天整个市场大几千亿上万亿的成交金额而言，占比1%都不到。融券又不是号称是聪明资金的北向资金，具有明确的指向意义，1%的资金量就把整个市场砸个底儿掉，太respect了吧。

　　从两融来看，每个交易日的融资买入金额基本上都是融券买入金额的10倍，买入力量远大于卖出力量。把两融余额数据拉出来，这点更加明显，截止到上周五，两市融资融券余额16072.4亿元，其中融资余额为15164.0亿元，融券余额为908.4亿元，融资余额是融券余额的16倍，往后市场再下跌，甩锅给量化给股指期货给交易所的建筑外观，都千万不要把锅甩错给两融。

　　看到这里，真相应该更加清晰了吧，即使融券没有任何限制能主动砸盘，即使量化机构融走了所有的券，这点资金量相对大盘来说太微弱了，不是说想拉就拉、想砸就砸的，更谈不上是什么“砸盘主力”。

　　如果量化那么厉害，那要什么国家队，交给量化机构就好了，特别是做高频的，想涨就涨，想跌就跌，第一件事就是带大盘远离3000点，让它永远成为历史，后代子孙谈的都是一万点保卫战、相约在两万点。

　　如果还有人要当ETC，坚持说“量化资金量和持仓量大，万一是底仓T+0砸的呢？”

　　我觉得这样想也没有问题，如果手上有大量持仓，的确是可以把股价砸下去，但你再多想一层，T+0我当天是不是还得再买回来，买回来的时候那不是也把价格拉上去了嘛。折腾这一来回，能赚到比较大的价差，不觉得是这支个股本身的问题比较大吗？

　　的确，在量化交易领域当中，特别是指数类和指数增强类等有长期底仓的产品，很喜欢用底仓T0的操作增厚收益，早些年可能有十几个点的增厚收益，现在基本上也就是几个点的增厚了，一年的价差累计起来就是这几个点，能把盘砸到多深呢？

　　最后想说的，也是最近讨论最激烈的问题，那就是“融券的不公平性”，量化机构能融券，散户个人融不到券。

　　这个问题的本质就是券源的稀缺性，供给远远小于需求，就是那么点儿货，从纯粹的市场行为出发，券商肯定是追求利益最大化，那他肯定更倾向于借给大批量需求且高周转的机构用户，量化高频机构就在此列，非高频的中小量化机构要借券也不容易（不然“负Alpha”策略早就流行起来了），造成这种稀缺性的原因是制度和人性。

　　要追求绝对的公平性，要么大家都可以融到券，要么取消融券，掀桌子谁都不要玩，后者的概率比较低，监管肯定不这么干，因为市场需要多空平衡，防止操纵和泡沫。

　　实现前者就需要监管大大修改制度，解决券源的稀缺性问题，让更多股票持仓可以成为能出借的券源，降低散户个人融券的门槛，让券源供给和借券需求达到平衡，A股目前融券余额只占股票总市值比重不到0.2%，远低于美股市场1%左右，路漫漫其修远兮，还有很长一段路要走。

　　我人微言轻，嘛也不是，面对行情只能跟随，面对制度也只能适应，面对舆情只能倾听，不期待有人美化量化，只期待不要妖魔化，salute~

　　参考资料：

　　财联社，2023-09-12，《量化融券砸盘？限售股被借出融券？最新求证来了！》

　　中国证券报， 2023-09-17 ，《融券会打压股价？融券“T+0”策略=“T+0交易”？权威求证来了》

　　上海证券交易所，2023-02-17，《上海证券交易所融资融券交易实施细则（2023 年修订）》

　　深圳证券交易所，2023-02-17，《深圳证券交易所融资融券交易实施细则（2023 年修订）》

　　，2023-9-19，《融资融券研究日报内参》