与行业历史上数次“困境”相比，当前券商板块估值到哪了？

　　在金融严监管及市场低点的双重压力下，年内券商整体表现低迷。7月9日，券商板块下探至超5年新低，随后企稳回升，走出小V型反弹。进入8月，市场持续缩量探底，券商重回震荡。

　　截至8月15日，券商板块（申万全指二级）的市净率PB（LF）仅1．02倍，纵向比较看，处在2000年以来0．61%分位点，为绝对底部；横向比较看，与其余申万一级行业相比，这一估值分位点排名第6，安全边际绝对值及相对值均较高。

　　除此之外，与券商行业历史上数次经营困境的阶段相比，当前估值水平如何，也具备参考价值。

　　根据梳理，券商行业发展过程中可以称为困境阶段的有三个：

　　①2012~2013年，IPO暂停期。

　　2012年A股表现低迷，券商经纪业务、投行业务急剧萎缩，证监会于2012.11~2013.12开展IPO公司财务大检查，IPO实质处于暂停状态，券商业绩遭遇巨大打击。

　　期间券商板块（申万全指二级）的市净率PB（LF）最低点为1.49倍，2000年以来的历史分位点为15.89%。

　　②2015年~2016年，熊市、融资爆仓。

　　2015年6月起股市泡沫破裂，2016年开年四天内熔断机制两度被触发，两融杠杆进一步放大市场波动，融资爆仓频发，对于券商基本面造成较大影响。

　　期间券商板块（申万全指二级）的市净率PB（LF）最低点为1．65倍，2000年以来的历史分位点为22．20%。

　　③2018年~2019年，资管新规出台，券商面临转型压力。

　　资管新规于2018年4月正式出台，券商资管业务面临主动管理转型压力，叠加同时期A股持续下跌引发多起大股东股权质押爆仓，券商估值水平大幅回落。

　　期间券商板块（申万全指二级）的市净率PB（LF）最低点为1．02倍，历史估值分位数（自 2000 年以来）0.52%。

　　比较发现，当前券商板块估值已低于此前所有“困境时刻”，包含了足够悲观的市场预期，与此同时也代表着向上足够的修复空间。

　　东吴证券认为，当前券商板块估值已处于历史底部，盈利下行空间锁定，上行弹性较大，在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。

　　表示，券商板块具有较高的性价比及赔率，尤其在市场分歧加剧以及资金博弈加剧的情况下，应当重视券商在市场风格博弈中的价值。后续行业投资应重点关注并购重组加速带来的供给侧改革、降本增效、低关注度下部分标的业绩超预期等因素的催化。

　　布局工具上，券商ETF（512000）跟踪，一键囊括50只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，“大资管”+“大投行”龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。

　　截至8月20日，券商ETF（512000）年内日均成交额为4．79亿元，最新规模为190.74亿元，规模、流动性均居A股券商类ETF前列。

　　注：截至2024年8月20日，在A股券商类ETF共19只，券商ETF（512000）规模、流动性均排名第二。

　　数据来源：沪深交易所、Wind，截至8．20。

　　风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。