美股“急跌猛涨”背后：贪婪暂时战胜了恐惧，市场越来越脆弱

美股在从狂喜到绝望，再回到狂喜的循环中，暴露出越来越严重的脆弱性，波动性成为了新常态。有分析认为，美联储降息的前景日益明朗，美股情绪或继续回到狂喜状态，因此有更大机会发生新一轮剧烈波动。

在华尔街，贪婪与恐惧的博弈从未停歇。最近几周，美股全球市场大动荡中，经历了一场“急跌猛涨”的过山车之旅。

贪婪似乎在这场博弈中暂时占据了上风。本周标普500指数录创下去年11月以来的最大单周涨幅，垃圾债券市场也迎来了久违的上涨，国债收益率趋于稳定。这一切似乎都在暗示，市场恐慌情绪已经得到了缓解。

然而，这种快速的逆转并非没有代价。美股在从狂喜到绝望，再回到狂喜的循环中，暴露出越来越严重的脆弱性问题，波动性成为了新常态。

根据美国银行的研究，美股单只股票的脆弱性创下历史记录，标普前50大成分股平均脆弱性事件的幅度跳升至三十年来最高水平。

美银美国股权衍生品研究负责人 Nitin Saksena在最新报告中指出，自2019年以来，美股的脆弱性事件比上个世纪增加了五倍，这些事件包括2018年的“Voldemageddon”（通胀和加息预期导致美股暴跌）以及新冠疫情引发的崩盘等等。

“过去几周极端的市场波动，是过去十五年来美股更加脆弱的最新例证，Saksena写道，快速均值回归是美股脆弱性的标志，即使是一个小小的冲击也会有更持久和更剧烈的影响。

交易拥挤、流动性恶化、系统性卖出加剧，市场越来越脆弱

2024年金融市场动荡的背后，华尔街看到了交易拥挤和流动性恶化等问题。

比如，过去一年，少数由人工智能驱动的科技巨头股在市场中占据主导地位，导致指数回报集中在这些股票上，而其他大多数股票则被市场忽视。当这些主流头寸（包括日元套利交易）迅速解除，动荡迅速在全球传播，导致整个金融市场的交易中断，从而暴露了市场的脆弱性。

Saksena认为，市场在压力下可能会因为极端的供需失衡而变得普遍和功能失调，受影响的资产不仅限于股票，还包括比特币、瑞士法郎、投资级信贷、铜以及日股等，显示了市场动荡的普遍性和跨资产类别的影响。

此外，受波动性影响，一系列系统性对冲基金上周大幅减少了对股票的敞口，追逐市场交易的量化基金被挤出。据估计，到上周三，全球四分之三的套利交易被解除。

一系列经济数据驱散衰退恐慌之后，本周全球资产出现了2024年最大的同步反弹，股市、债市、信贷均大幅上涨：标准普尔500指数创下年度最佳周涨幅3.9%，结束了四周的连跌。美国国债ETF上涨约1%，投资级和垃圾债券止跌反弹。黄金首次攀升至每盎司2500美元。衡量美股波动性的华尔街“恐慌指数”VIX在市场震荡高峰时上升超过65，现已跌破15。

目前，市场正在为美联储9月降息做准备，注意力全面转向下周召开杰克逊霍尔全球央行年会，届时投资者将从鲍威尔的一言一行中寻找降息的蛛丝马迹。

分析认为，鉴于美联储降息的前景日益明朗，美股情绪或继续回到狂喜状态，因此有更大的机会发生新一轮剧烈波动。

“美股正处于不断创新高的时期，”Columbia Threadneedle Investments北美资产配置负责人Josh Kutin说，“这使得市场更加脆弱。它创造了一个人们更容易受到惊吓的氛围。”

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