国泰君安：维持中银航空租赁“增持”评级 目标价87.13港元

　　发布研究报告称，维持中银航空租赁（02588）“增持”评级，受益于美联储降息预期加强带来负债成本的改善，上调目标估值至可比上市公司平均1.24xPB，对应目标价87.13港元。公司2024年上半年实现营收11.74亿美元，同比10.65%；归母净利润4.60亿美元，同比75.57%，超出市场预期，主要为飞机减值拨回、融资租赁利息收入增长以及飞机销售收益净额提升导致。公司中期派息每股0.1988美元，同比76%，派息率30%维持稳定。

　　国泰君安主要观点如下：

　　客需旺盛驱动营收增长，叠加减值回拨推动利润改善超预期。

　　24年上半年公司营收同比10.65%，其中经营租赁收入9.28亿美元，保持稳定；融资租赁收入0.96亿美元，同比379.5%，预计为航空运输客运量稳定增长而供应端新飞机交付量不足推动融资租赁需求旺盛。供给侧行业飞机供应紧张，而公司实现逆势交付增长。公司24年上半年共交付18架新飞机（23年同期为15架），出售15架飞机（23年同期为3架），飞机供给紧张推动飞机需求旺盛以及飞机价值持续上升。此外，24年上半年公司成本及费用6.65亿美元，同比-13.1%主要为飞机减值拨回净额1.70亿美元带来。营收增长及成本改善共同驱动公司2024年上半年归母净利润4.60亿美元，同比75.57%。

　　融资渠道多元化，受益于美联储降息预期强化预计资金成本有望进一步改善。

　　公司债务融资来源于无抵押票据和无抵押贷款授信，长期得益于背靠中银集团支持，优良的投资级企业信用评级（惠誉评级和标准普尔全球评级均为A-），以及多元化债务融资渠道，截至24年6月末，公司拥有49亿美元未提取的已承诺无抵押贷款授信包括来自中银集团的于2026年12月到期的31亿美元。随着美联储降息预期强化，有望推动公司融资成本下降，带动利润持续改善

　　催化剂：航空公司融资租赁需求持续旺盛；海外利率持续下降。

　　风险提示：航空运输需求不及预期；降息不及预期。